前两年在资本市场上备受关注的并购明星华润三九近期在资本市场上却备受冷落，在A股如火如荼的大牛市里，该公司股价不断下跌，让投资者苦不堪言。
华润三九的股票遭投资者“用脚投票”不是没有原因的。过去疯狂并购的后遗症已经开始显现出来。
近期披露的2025年半年报显示，上半年华润三九实现营业收入148.10亿元，同比增长4.99%；归母净利润18.15亿元，同比下降24.31%，这是该公司2021年以来首次出现半年度净利润下滑。
至于业绩下滑的原因，与并购项目业绩不及预期脱不开关系。
自2012年以来，华润三九成功完成澳诺制药、昆药集团、天士力等10余项并购交易。
这两年备受瞩目的两笔交易是对昆药集团和天士力的并购。2022年末，华润三九以29.02亿元完成对昆药集团28%股权的收购，成为其控股股东；2024年8月，华润三九再掷62.12亿元收购天士力28%股权，成为这家创新中药龙头的控股股东。
虽然华润三九拥有强大的品牌打造和渠道运营能力，但是面对这些一度陷入经营困境的的公司，华润三九这些能力似乎并未能发挥出来。
在加入了华润的阵营后，昆药集团和天士力的业绩依旧停滞不前。2025年上半年，昆药集团营收33.5亿元，同比下滑11.68%；扣非净利润1.5亿元，同比下滑5.6%。
天士力的业绩表现稍好，2025年上半年实现营业收入42.88亿元，同比下降1.91%，净利润7.75亿元，同比增长16.97%。
并购一时爽，一直并购并不能一直爽，频繁并购还给华润三九带来了痛苦的79亿元商誉。倘若未来整合不及预期，这笔巨额的商誉值无疑会给业绩埋下巨大的大“雷”。
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